报告公司投资评级 - 报告维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 收入趋势 - 24H1 营业收入 6.79 亿元，同比-3.08%；24Q2 营业收入 3.5 亿元，同比-2.99%，业绩低于预期 [1] - 分产品看，24H1 含乳饮料/其他收入为 6.56/0.15 亿元，同比4.9%/+78.3%，Q2 同比-5.4%/+79.5% [2] - 分区域看，华东、西南基本盘保持稳健，开拓型市场华中、华北、东北、西北降幅偏大、韧劲偏弱 [2] - 分渠道看，H1 电商收入同比+84%至 0.36 亿元（Q2 同比+136%），占比同比+2.5pct [2] 盈利情况 - 24H1 净利率同比-5.2pct，毛利率同比+1.5pct，销售费率同比+5.0pct（广宣费率同比+5.7pct），管理费率同比+1.9pct [3] - 24Q2 扣非净利率同比-11.4pct，毛利率同比+1.5pct，销售/管理费率同比+10.8/+1.8pct [3] 未来展望 - 公司还处于渠道、营销调整阶段，重新整合、搭建电商团队，多渠道投放广告以加强品牌建设 [3] - 公司将继续推进全国性乳饮料布局，针对不同渠道搭建多规格产品结构 [3] - 预计 24-26 年公司收入增速分别为-0.5%/+6.3%/+6.8%，归母净利润增速分别为-7.2%/11.8%/9.2% [3] 财务数据和估值 - 24-26 年公司收入分别为 14.0/14.9/15.9 亿元，归母净利润分别为 2.2/2.5/2.7 亿元 [4] - 对应 PE 分别为 16X/14X/13X [4] - 资产负债率 43.72%，一年内最高/最低股价为 17.16/8.36 元 [5]