报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 收入端 - 水晶梦引领,省外快于省内 [4] - 24H1公司酒类业务收入同比增长4.82%,其中白酒/红酒营收分别同比+4.89%/-17.32%,白酒占比同比提升0.29pct至98.08% [4] - 分区域看,24H1公司省内/省外白酒营收分别同比增长1.42%/7.50%,省外白酒营收占比公司整体白酒营收同比提升1.43pct至57.34% [4] - 报表质量方面,24Q2收入+Δ合同负债同比-8.34%,24Q2销售收现同比-11.96%,慢于营收增速,主因Q2需求淡季经销商回款意愿较为谨慎 [5] 盈利端 - 24Q2公司毛利率同比下降1.41pct至73.67%,系中高档酒产品结构下移+货折力度提升所致 [6] - 24Q2公司销售/管理费率分别同比提升1.76/0.68pct,其中销售费率上升主因广告费用投放力度加大所致 [6] - 综上24Q2公司净利率同比下降2.1pct至28.62% [6] 投资建议 - 维持"买入"评级 [7] - 考虑到商务需求恢复缓慢,叠加公司竞争环境发生变化,更新前期盈利预测,预计公司2024-2026年分别实现营业总收入342.57/357.89/379.26亿元,分别同比增长3.4%/4.5%/6.0%;实现归母净利润101.09/106.26/113.82亿元,分别同比增长0.9%/5.1%/7.1% [8] 风险提示 - 改革不及预期,渠道景气不及预期,市场竞争加剧,食品安全事件 [9]