证券研究报告 敷尔佳 (301371 CH) 线上直销较快增长 24H1 营收平稳增长 24H1 公司营收 9.40 亿/yoy8.17%，归母净利 3.40 亿/yoy-3.71%，扣非归 母净利 3.24 亿/yoy-5.47%。其中 24Q2 营收 5.31 亿/yoy7.06%，归母净利 1.89 亿/yoy-2.83%。公司持续加码线上渠道，线上直销快速发展拉动公司 营收增长；利润端因线上销售占比提升带动相关销售费用增加、北方美谷基 地启用后折旧摊销费用增加以及持续加大研发投入而阶段性下滑。公司在研 NMN/乙酰姜黄酮等新原料开发及重组 III 型人源化胶原蛋白冻干纤维及填 充剂等产品，若后续获批有望贡献新增长点。预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 2.21/2.43/2.61 元，可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 23 倍， 考虑到公司近年来增长放缓，给予 24 年 17 倍 PE，目标价 37.57 元(前值 39.78 元)，维持"增持"评级。 线上直销快速增长，线下渠道降幅收窄 24H1 公司线上渠道营收 4.72 亿/yoy20.5%，占比 50.26%/ ...