报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [3] 报告的核心观点 - 上半年公司收入和归母业绩均承压,与业绩快报一致 [7] - 上半年海南免税仍然承压,出入境机场免税盈利改善 [8] - 上半年毛利率提升,销售费率增加,财务费率降低 [8][9] - 跟踪消费趋势变化,期待未来市内免税店新政带来新增量 [11] 报告内容总结 公司经营情况 - 2024年上半年,公司实现营收312.7亿元/-12.8%;归母净利润32.8亿元/-15.1%;扣非净利润32.4亿元/-16.0% [7] - 2024年第二季度,公司实现营收124.6亿元/-17.4%;实现归母净利润9.76亿元/-37.6% [7] - 上半年海南离岛免税客流336.1万人次/-10%;离岛免税销售额184.6亿元/-29.9%;估算中免海南收入上半年同降26-30% [8] - 三亚店收入119.9亿元/-29.0%;归母净利润5.4亿元/-68.0%;海免收入20.0亿元/-28.8%,归母净利润0.51亿元/-65.7%;海口新海港项目收入30.4亿元,亏损4.3亿元 [8][10] - 出入境机场免税伴随客流渐进复苏和租金协议重签,盈利改善,如日上上海上半年收入85.0亿元/+3.7%,归母净利润3.1亿元 [8] 财务指标变化 - 上半年公司毛利率和销售费率均+2.9pct,主要系机场免税收入占比提升和新项目增加等影响 [9] - 管理费率+0.2pct,收入承压下经营杠杆扰动 [9] - 利息收入大增和汇兑损益减少综合影响下,财务费用率降低0.5pct [9] - 上半年公司归母净利率-0.28pct,其中Q2因海南进一步拖累影响,Q2公司净利率-2.80pct [9] 未来发展 - 受整体消费趋势和海南部分高端客人出境分流影响,海南免税销售持续承压,7月海南离岛免税销售额16.8亿元/-35.9% [11] - 但中免近两年持续丰富免税SKU供给和助力购物环境扩容升级,并系统化提升自身运营效率和资金使用能力,有助于其中线成长 [11] - 8月底,离境市内免税店新政出台,中免旗下6家市内免税店和其拟参股49%的中出服旗下12家市内免税店等有望作为首批门店转型,覆盖包括北京、上海等15个核心城市 [11]