报告公司投资评级 公司维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 1) 国内水泥行业自律改善,景气有望筑底反弹 [2] 2) 公司一体化及绿色低碳战略持续强化主业竞争力,海外及国内一体化业务稳步拓展,持续贡献新增量 [2] 3) 基于国内水泥需求下行超预期,下调2024-2026年归母净利润预测 [2] 报告内容总结 1) 事件:公司披露2024年中报,上半年实现营业总收入162.4亿元,同比+2.6%,实现归母净利润7.31亿元,同比-38.7% [2] 2) 国内水泥承压加剧,骨料、海外水泥持续贡献增量: - 上半年公司水泥及熟料销量2848万吨,同比-5%,其中国内外销量分别为2089万吨/760万吨,同比分别-16%/+41% [2] - 上半年分别实现骨料、混凝土销售7153万吨/1470万方,同比分别+42%/+34% [2] - 从收入贡献来看,上半年国内水泥、海外水泥、骨料、商混占比分别为31%/22%/18%/24%,同比分别-16/+7/+5/+4pct [2] 3) 结构持续优化下毛利率显现韧性,汇兑损失致财务费用率上升: - 上半年综合毛利率23.7%,同比仅减少0.7pct,主要得益于高毛利的骨料和海外水泥业务收入占比提升 [2] - 上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.9%/5.6%/0.4%/2.5%,同比分别+0.5/+0.5/+0.1/+0.9pct,主要是分母端产品价格下降的影响,财务费用率上升主要因发生汇兑损失1.15亿元 [2] 4) 资本开支有所放缓,资产负债率基本保持平稳: - 上半年实现经营活动净现金流17.3亿元,同比-18.6%,表现略好于盈利端 [2] - 上半年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为14.4亿元,同比-20.6% [2] - 二季度末带息债务余额、资产负债率分别为216.0亿元、52.2%,环比一季度末分别-5.3亿元/+0.4pct [2] 5) 全行业亏损下行业自律改善奠定国内水泥景气反弹基础,中长期期待政策加速供给侧出清 [2]