报告公司投资评级 - 维持增持评级 [4] 报告的核心观点 - 零售收入增速放缓,毛利率因主动调整价格而下降,开店节奏加快影响短期利润,未来随毛利率企稳及新店盈利,净利率有望提升 [3] - 2024H1 公司实现收入 93.05 亿元(+7.26%),归母净利润 2.82 亿元(-44.13%),扣非归母净利润 2.98 亿元(-40.98%);2024Q2 实现收入 42.06 亿元(-0.81%),扣非归母净利润 5205 万元(-80.29%),业绩符合预期 [4] - 下调 2024-2026 年 EPS 预测至 1.28/1.57/1.86 元,给予 2024 年 PE12X,下调目标价至 15.24 元 [4] - 零售增速放缓,批发保持快速增长;中西成药表现出较好的需求刚性,医疗器械增速放缓,中药快速增长 [4] - 公司大力发展泛健康产品,有望提升单店客流及营收 [4] - 毛利率有望企稳,费用率有望下降 [4] - 省外门店数量占比已达 50.9%,四川、重庆、广西、海南、河南为发展重点,有望有效拉动公司业绩 [4] 分业务总结 - 零售收入增速+4.0%,批发收入增速+20.82% [4] - 中西成药增速+8.29%,医疗器械增速-13.41%,中药增速+34.42% [4] - 泛健康产品收入 7.96 亿元(+19.8%) [4] 财务指标总结 - 2024H1 毛利率 31.44%(-2.12pp),其中零售/批发分别下降 1.28/1.00pp,2024Q2 已环比提升 2.38pp [4] - 2024H1 销售/管理/财务费用率分别+0.50/-0.03/+0.23pp [4] - 2024H1 西南地区收入增速 4.9%,其余地区收入增长 18% [4]