报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [2] 报告的核心观点 海外亏损拖累,国内净利持平 - 2024H1公司实现收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流14.48/0.59/0.56/1.58亿元,同比增长5.49%/-46.6%/-43.89%/-41.95% [2] - 收入放缓主要受海外下降30%影响,国内仍维持14%增长,净利下滑也由于海外亏损拖累,国内净利持平 [3] - 经营性现金流高于净利主要由于应收项目减少、应付项目增加 [2] 国内业务保持增长 - 2024Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为6.99/2.94/2.61/0.48亿元,同比减少1.08%/52.93%/57.42%/65.63% [2] - 主品牌、LAUREL、IRO国内及SP逆势仍实现双位数增长,主要来自线上贡献 [2] - 2024H1分品牌收入:ELLASSAY/LAUREL/EH/IRO/SP分别为5.79/1.96/1.30/2.91/2.36亿元,同比增长21%/28%/-20%/-17%/12% [3] - 2024H1分渠道收入:线上/线下分别为2.56/11.77亿元,同比增长33%/1%,线上占比提升至18% [3] 毛利率提升而净利率下降 - 2024H1毛利率为69.24%,同比提升1.74PCT,主要来自IRO和EH毛利率提升 [3] - 2024H1归母净利率为4.04%,同比下降3.94PCT,主要由于销售费用率提升及百秋投资收益下降 [3] - 2024Q2毛利率为71.4%,同比提升2.0PCT;归母净利率为4.2%,同比下降4.6PCT,毛利率提升而净利率下降主要由于销售费用率提升、投资净收益占比下降 [3] 存货有所增长 - 2024H1末存货为9.38亿元,同比增长32%,存货周转天数为380天,同比增加81天 [3] - 应收账款为3.12亿元,同比增长4.13%,应收账款周转天数为42天,同比增加3天 [3] - 应付账款为2.44亿元,同比增长44.1%,应付账款周转天数为108天,同比增加31天 [3] 投资建议 - 公司线上占比进一步提升至18%,受益于抖音销售大幅提升,找到了合适的电商策略 [4] - 公司在疫情三年期间坚持逆势开店在今年体现出了次新店贡献、直营店效仍保持增长 [4] - 海外业务可能仍然承压、拖累利润 [4] - 中长期来看,SP、LAUREL、IRO国内成长性仍然较强,23年已计提较多的商誉减值,公司净利率仍有较大的修复空间 [4] - 下调24-26年收入预测至30.37/32.63/35.36亿元,下调24-26年归母净利至1.50/2.16/2.77亿元,对应下调24-26年EPS至0.41/0.59/0.75元 [4] - 维持"买入"评级 [4]