报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市" [1] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司实现营业总收入228.76亿元,同比增长4.6%;实现归母净利润79.47亿元,同比增长1.1% [3] - 2024年第二季度公司实现营业总收入66.21亿元,同比下降3.0%;实现归母净利润18.92亿元,同比下降9.7% [3] - 公司发布2024-2026年现金分红回报规划,每年度现金分红率不低于70%且分红总额不低于70亿元(含税),积极回报投资者 [3] 公司经营情况分析 收入情况 - 2024年上半年公司白酒业务收入同比增长4.89% [3] - 中高档酒和普通酒收入分别同比增长4.78%和5.16%,但毛利率同比有所下降 [3] - 销量同比下降0.27%,但吨价同比上涨5.17%,价格提升是收入增长的主要驱动 [3] 区域经营情况 - 省内收入同比增长1.42%,省外收入同比增长7.50% [3] - 省内公司回归大本营深耕,在苏中和苏北市场份额优势仍然巩固,但苏南及南京市场受到挤压式竞争 [3] - 省外公司积极打造高地市场和样板市场,10亿元市场突破10个 [3] 费用情况 - 2024年第二季度毛利率同比下降1.4个百分点,销售费用率同比上升1.76个百分点 [4] - 公司加大宴席场景政策力度、品牌建设及消费者活动投入,以促进动销 [4] - 2024年第二季度经营性现金流量净额为-28.07亿元,销售收现同比下降12.0% [4] 盈利预测与投资建议 - 公司下半年面临中秋消费需求疲软、动销压力等挑战,但公司正在主动调整,坚持绵柔年份老酒战略、渠道精细化建设、营销模式转型 [4] - 预计2024-2025年公司收入和净利润增速将有所下调,分别为-2.7%/+5.1%和-4.9%/+3.6% [4] - 按照公司现金分红规划,预计今年现金分红率将高于70%,当前股价对应2024年12.2倍PE,股息率在6%,估值安全边际很高,维持"优于大市"评级 [4]