报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"的投资评级 [1] 报告的核心观点 养殖成本保持下行，单位超额收益优势持续验证 - 2024H1 营收同比+1.14%至41.65亿元,归母净利同比减亏66.59%至-1.19亿元;2024Q2营收同比+1.72%至21.69亿元,归母净利同比扭亏至0.38亿元 [5] - 2024H1生猪出栏量稳步增长,合计销售生猪133.64万头,其中仔猪13.33万头 [5] - 2024Q2商品猪销售均价约16.4元/公斤,公司二季度生猪养殖完全成本已降至接近16元/公斤,相对一季度进一步下降,养猪业务稳步发展 [5] - 预计下半年种猪效率提升和饲料成本改善带来的成本端下降效果将更加明显 [5] 生猪出栏稳步上量，资金储备较为充裕 - 截至2024Q2末,公司生产性生物资产3.06亿元,环比增加6.3% [2] - 预计2024年公司出栏有望达350万头,较2023年增长接近50% [2] - 截至2024Q2末,公司拥有货币资金6.56亿元,较2023年末增加4.5% [2] - 公司拟定增不超过16亿元,已公告第二轮审核问询函相关回复情况,处于有序推进状态 [2] - 公司2024年生猪出栏对应的养殖资产头均市值仅约1500元,未来估值修复空间足够 [2] 公司拥有三大核心优势 1. 区域优势造就单位超额收入,浙江养殖资产具备稀缺性 [2] 2. 后发优势带来养殖的超额收益,公司是非瘟后崛起的养殖黑马 [2] 3. 资金优势奠定出栏的成长性,公司有多元化资金来源 [2] 财务数据总结 营业收入 - 2024H1营收同比+1.14%至41.65亿元 [5] - 2024Q2营收同比+1.72%至21.69亿元 [5] - 预计2024-2026年营收分别为13546/19153/20411百万元,增速分别为57.9%/41.4%/6.6% [3] 净利润 - 2024H1归母净利同比减亏66.59%至-1.19亿元 [5] - 2024Q2归母净利同比扭亏至0.38亿元 [5] - 预计2024-2026年归母净利分别为9.1/20.2/20.4亿元,增速分别为扭亏/123.6%/0.7% [3][16] 盈利指标 - 2024H1毛利率同比+4.67pct至3.45%,净利率同比+6.7pct至-3% [11] - 预计2024-2026年毛利率分别为12%/17%/15%,EBIT Margin分别为8%/12.2%/11.2%,ROE分别为21%/34.8%/28.2% [3] 现金流 - 2024H1经营性现金流净额同比-63.2%至0.95亿元,占营收比例同比-63.7%至2.27% [13] - 2024H1应收周转天数同比-14%至1.85天,存货周转天数同比+12.1%至45.63天 [14][15] - 预计2024-2026年经营活动现金流分别为1445/2856/3128百万元 [17] 估值 - 预计2024-2026年PE分别为12/6/6X [16] - 预计2024-2026年PB分别为2.6/1.9/1.5,EV/EBITDA分别为10.8/6.1/6.3 [17]