报告公司投资评级 中国黄金(600916)的投资评级为"增持"。[1] 报告的核心观点 1) 2024年上半年公司实现营收351.55亿元/同比+18.90%,归母净利润5.94亿元/同比+10.64%,扣非归母净利润5.80亿元/同比+15.33%。业绩略低于预期,主要由于金价上行驱动投资金需求释放,利润端有所下滑主要由于产品销售结构影响。[4] 2) 公司毛利率4.71%/+0.18pct,扣非归母净利率1.25%/-0.43pct,期间费用率0.92%/-0.28pct。净利率有所下滑,主要由于2024Q2归还租赁黄金产生的投资净亏损2.2亿元影响。[4] 3) 公司维持稳步拓店,2024年上半年净增门店9家,其中直营门店净减3家,加盟门店净增12家。2024Q3拟增门店182家,其中直营4家,加盟178家。展销会打通生产基地供应链资源与全国终端渠道,提升管理效率;"三免两减"加盟收费新政策,加大对服务中心及加盟商支持,加盟拓店持续发力可期。[4] 4) 公司2024-2026年归母净利润分别为11.24/12.91/14.89亿元,EPS分别为0.67/0.77/0.89元。考虑到公司渠道维持稳步拓店,展销+加盟政策优化发力可期,给予2024年15.5倍PE,下调目标价至10.39元,维持"增持"评级。[10]