报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [5] 报告的核心观点 1) 2024年上半年公司实现营业总收入138.06亿元,同比增长22.1%;实现归母净利润35.73亿元,同比增长28.5% [4] 2) 2024H1产品结构延续升级趋势,年份原浆高质量增长,其中年份原浆销量/吨价同比分别增长16.64%/5.56% [4] 3) 2024Q2预收略有承压,但毛利率提升验证了公司的定价话语权,单季度毛利率同比增加2.72个百分点 [4] 4) 2024Q2费用率小幅提升,但综合净利率同比增加1.7个百分点 [4] 5) 公司战略意识强,提前布局古30,为长期古20的发展打开空间 [5] 6) 维持此前盈利预测,预计2024-2025年收入和归母净利润分别同比增长21.0%/18.5%和26.6%/24.2% [5] 分产品和区域分析 1) 分品牌看,2024H1年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他收入分别同比增长23.12%/11.47%/26.53% [4] 2) 分区域看,华北/华南/华中收入同比分别增长35.10%/17.18%/21.34%,省内基本盘支撑稳健增长,省外山东及河北市场增速较好 [4] 费用和利润分析 1) 2024Q2税金及附加/销售费用/管理费用率同比分别增加1.54/0.32/0.23个百分点 [4] 2) 2024H1消费税同比增长31.6%,判断系生产和销售节奏错期所致 [4] 3) 未来随渠道费用精准化投放、弱化随量费用及广宣投入形成规模效应,费用率仍有优化空间 [4] 风险提示 1) 行业竞争加剧 [8] 2) 行业需求恢复不及预期 [8] 3) 增投费用下利润率承压 [8] 4) 食品安全问题 [8]