报告公司投资评级 - 报告给予青岛啤酒"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 1H24公司营收同比下降7.1%,主品牌表现平淡,2Q24吨价承压 [3] - 成本红利加速释放,销售费用投放稳健,盈利水平持续提升 [3] - 公司坚持高质量发展,持续强化库存管理,后续经营有望保持稳健 [3] - 预计公司2024-2026年EPS分别为3.45、3.73、3.99元,对应PE为17.3、15.9、14.9倍 [3] 分产品结构总结 - 1H24公司主品牌/其他品牌产品销量分别同比-7.2%/-8.6%,主品牌销量占比同比小幅提升0.4pct至56.4% [3] - 中高端产品1H24销量同比-4%,销量占比同比+1.6pct至41.0% [3] 分季度总结 - 1Q24/2Q24公司销量分别同比-7.6%/-8.0%,吨价分别同比+2.5%/-0.8% [3] - 受去年同期高基数、发货节奏变化影响,公司1、2季度销量持续承压,同时消费疲软导致2Q24主品牌销量占比同比下降0.4pct,吨价增幅转负 [3] 分区域总结 - 1H24公司山东/华北/华南/华东/东南区域营收分别同比-3.7%/-7.7%/-10.3%/-17.4%/-29.6% [3] - 山东区域营收占比持续提升,同比+2.2pct至64.3% [3] 成本和费用总结 - 2Q24单季吨成本同比-5.4%,成本红利加速释放,带动1H24吨成本同比-3.1%至2531元 [3] - 1H24毛利率同比提升2.4pct至41.6% [3] - 1H24销售/管理/财务费用率分别同比-0.3/+0.3/-0.4pct,销售费用投放稳健 [3] - 1H24归母净利润率同比+2.3pct至18.1%,延续增长趋势 [3] 未来展望 - 短期来看,下半年营收增长压力依然存在,但受益于成本红利大幅释放,2024年归母净利有望实现双位数增长 [3] - 长期来看,公司拥有优质品牌资产和广阔渠道网络,坚持高质量发展,后续经营有望保持稳健 [3] 估值 - 预计公司2024-2026年EPS为3.45、3.73、3.99元,同比增长10.1%、8.3%、7.0%,对应PE为17.3、15.9、14.9倍 [3]