报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 1H24公司实现收入312.65亿元/yoy-12.81%，归母净利润38.66亿元/yoy-1.83%，扣非归母净利润32.83亿元/yoy-15.07% [1] - 2Q24公司实现收入124.58亿元/yoy-17.44%,归母净利润9.76亿元/yoy37.60%，扣非归母净利润9.39亿元/yoy-39.79% [1] 盈利能力分析 - 商品结构优化及折扣收窄带动毛利率提升，1H24公司实现毛利率33.53%/+2.92pcts [1] - 销售/管理/财务费用率分别为14.83%/3.02%/-1.51%，同比变化+2.91/+0.21/-0.51pcts [1] - 1H24公司归母净利率为10.50%/-0.28pcts，2Q24公司归母净利率为7.83%/yoy2.54pcts [1] 业务板块表现 - 中免国际1H24实现营业收入225.49亿元/yoy-10.98%，归母净利润15.20亿元/yoy-13.83% [2] - 三亚市内免税店1H24实现营业收入119.86亿元/yoy-28.97%，归母净利润5.37亿元/yoy-68.20% [2] - 日上上海1H24实现营业收入85.00亿元/yoy+3.70%，归母净利润3.10亿元/yoy+3599.41% [2] - 海免公司1H24实现营业收入20.02亿元/yoy-28.72%，归母净利润0.51亿元/yoy-65.66% [2] - 海口免税城公司1H24实现营业收入30.43亿元，归母净利润为-4.31亿元 [2] 未来展望 - 新租金协议有望降低公司机场租金费用，出入境客流修复有望带动口岸免税收入 [2] - 市内免税政策有望加速推出，贡献潜在增量 [2] - 公司实控人为国务院国资委，隶属央企，长期看公司未来市值表现将和企业负责人考核挂钩，经营效益有望提升 [2] 财务数据总结 盈利预测 - 预计公司24-26年归母净利润分别为63.42/82.35/103.09亿元 [3] - 对应8月30日收盘价PE分别为20x/15x/12x [2] 资产负债表 - 2023年末公司货币资金31,838百万元，应收账款及票据139百万元，存货21,057百万元 [6] - 2023年末公司流动资产合计58,456百万元，非流动资产合计20,414百万元，资产总计78,869百万元 [6] - 2023年末公司流动负债合计15,329百万元，非流动负债合计4,359百万元，负债总计19,688百万元 [6] - 2023年末公司股东权益合计59,182百万元 [6] 现金流量表 - 2023年公司经营活动现金流15,126百万元，投资活动现金流-4,716百万元，筹资活动现金流-4,628百万元 [7] - 2023年公司现金净流量5,990百万元 [7]