报告公司投资评级 - 维持增持评级。公司商业模式优秀，长期居中国民航信息服务领域主导地位，疫情三年展现极强盈利韧性。[3] 报告的核心观点 业绩增长超预期 - 2024 上半年航空客流创新高，高基数下公司业绩增长超预期。公司收入与订座量高度相关，2024 上半年中国民航客流创历史新高，公司订座量较 2019 上半年增长 4%，虽国际占比尚未恢复，但受益系统集成服务收入大增，收入较 2019 上半年增长 5%。2024 上半年归母净利润 13.7 亿元人民币，高基数下同比增长 14%，超市场预期。[2][3] 国际业务占比恢复和成本管控 - 国际业务占比将继续恢复。上半年公司订座量国内航线增长 12%，内航外线恢复 76%，外航恢复 49%。国际业务收费标准高于国内业务，国家免签政策与航司积极收益管理将共同推动国际占比恢复，驱动单位 AIT 收入回升。[3] - 成本管控将决定盈利能力恢复速度。2024 上半年公司人工成本占比近四成，较 2019 同期年复合增速近 5%。公司将努力保持富有竞争力薪酬，与完善核心人才激励机制。未来航空客流增速放缓趋势下，成本管控将决定盈利能力恢复速度。[3] 智慧民航建设带来机遇 - 公司肩负智慧民航建设重任，十四五后期将迎竣工结算高峰。2024 上半年随竣工验收有序推进，系统集成服务收入同比大增达 112%，达 6.8 亿元人民币。预计十四五后期将迎项目竣工结算高峰，利润贡献将明显增长。[3]