报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司作为皮肤学级护肤龙头,旗下薇诺娜敏感肌护肤心智深入人心,再叠加多品牌错位发展,不断贡献业绩增量,持续看好公司未来成长空间 [4][5][7] - 2024-2026年,预计公司实现归母净利润10.87/12.29/13.56亿元,EPS分别为2.57/2.90/3.20元,当前股价对应的PE分别为16.48/14.58/13.21倍 [7][8] 收入分析 1) 收入端: - 主品牌薇诺娜增长稳健,子品牌增长强劲 [5] - 按渠道拆分,线上、OMO、线下渠道均实现较快增长 [5] - 按品类拆分,护肤品类占比较高,医疗器械类占比下降,彩妆类占比提升 [5] - 子品牌薇诺娜宝贝和瑗科缦增速亮眼,新收购的姬芮和泊美也贡献了强劲业绩 [5] 2) 利润端: - 毛利率有所下滑,净利率也有所下降,主要系新并表品牌和产品结构调整等因素影响 [5] 3) 费用端: - 销售、管理、研发费用率均有所下降,费用率持续优化 [5] 未来发展 1) 科研合作与原料创新,构筑长期竞争壁垒 [5][7] 2) 品牌加速推新,产品矩阵进一步完善 [7]