报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[1] 报告的核心观点 1) 公司为我国大型无人机系统领军企业,航空工业集团目前唯一无人机上市平台。受益于装备出海以及国内特种领域需求的增长,叠加低空经济等新质生产力领域需求的带动,公司未来几年或有望实现较好发展。[1] 2) 公司 1H24 实现营收 2.7 亿元,同比增长 77.2%;归母净利润-0.4 亿元,上年同期为 2.1 亿元;扣非归母净利润-0.5 亿元,上年同期为 2.1 亿元。业绩基本符合市场预期。[1] 3) 2Q24 业绩环比改善,但盈利能力有所波动。单季度看,公司 2Q24 实现营收 2.1 亿元,同比减少 70.6%,环比增长 243.8%;归母净利润-0.1 亿元,同比亏损增加较多,但环比亏损有所收窄。毛利率为 27.5%,同比减少 4.70ppt。[1] 4) 产品谱系日趋丰富,自贡基地已具备年产 200 架无人机能力。上半年,公司翼龙-3、翼龙-2D、翼龙-1E、1000kg 以下级无人机等项目研制有序推进,产品谱系日趋丰富。自贡产业基地基本建成,具备年产 200 架无人机的能力。[1] 5) 存货较年初增长 51.4%,主要是公司为保障后续产品的按期交付,持续加大存货投入导致。公司预计下半年交付产品数量较大。[1] 财务数据总结 1) 公司 1H24 期间费用同比有所下降,但因为收入端下滑幅度较大,导致期间费用率同比增加 27.78ppt 至 37.7%。管理费用率 17.6%,同比增加 13.96ppt;研发费用率 29.9%,同比增加 21.51ppt。[1] 2) 应收账款及票据 11.5 亿元,较年初减少 15.8%;存货 15.0 亿元,较年初增长 51.4%;合同负债 2.4 亿元,较年初增长 199.5%。[1] 3) 经营活动净现金流为-1.2 亿元,上年同期为-0.2 亿元,主要是公司本期订单交付产品数量减少,收款金额有所下降。[1] 4) 根据下游需求节奏,公司 20242026 年归母净利润预测为 2.28 亿元、3.16 亿元、4.32 亿元,当前股价对应 20242026 年 PE 为 91x/66x/48x。[2]