报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 需求疲软，Q2 量价承压 1) 24H1 销量463万千升，同比-7.8%；24Q2 销量同比-8.0%，主要系高基数叠加雨水天气，以及需求疲软等影响 [3] 2) 24H1 销售单价4334元/千升，同比+0.8%；24Q2 销售单价同比-0.9% [3] 3) 24H1 青岛主品牌销量261万千升，同比-7.2%；中高档及以上产品销量189.6万千升，同比-4.0% [3] 4) 24H1 公司各地区收入变动:山东-3.7%、华南-10.3%、华北-7.7%、华东-17.4%、东南-29.6%、港澳台及海外-32.5%，南方市场受雨水天气影响较大 [3] 成本压力缓解，改善盈利能力 1) 24H1/24Q2 毛利率分别为41.6%/42.79%，同比+2.40/+2.71pcts，主要系部分原材料价格下降 [3] 2) 24H1/24Q2 销售费用率分别为10.81%/8.75%，同比-0.25/+0.42pcts，上半年销售费用率同比下降，主要系部分区域业务宣传费减少 [3] 3) 24H1/24Q2 管理费用率分别为3.32%/3.24%，同比+0.29/+0.16pcts，费率提升主要系收入下滑 [3] 4) 24H1 东南地区及港澳海外地区净利率分别达12.7%/27.4%，同比+16.7/+13.7pcts [3] 5) 24H1/24Q2 公司销售净利率达18.54%/21.15%，同比+2.42/+2.7pcts [3] 下半年业绩有望环比改善 1) 上半年公司研发上市了多款新产品，不断完善高端产品矩阵，超高端产品和精酿系列收入均实现增长 [4] 2) 随着进入下半年，基数压力逐渐减小，销量降幅有望收窄；叠加成本红利的持续释放，全年利润有望实现稳健增长 [4] 财务数据总结 营收及利润情况 1) 24H1 实现营业收入200.7亿元，同比-7.1%；归母净利润36.4亿元，同比+6.3% [3] 2) 24Q2 实现营业收入99.2亿元，同比-8.9%；归母净利润20.4亿元，同比+3.5% [3] 3) 预测2024-2026年归母净利润分别为46.07/49.52/52.54亿元 [4] 盈利能力指标 1) 24H1/24Q2毛利率分别为41.6%/42.79%，同比+2.40/+2.71pcts [3] 2) 24H1/24Q2销售净利率分别为18.54%/21.15%，同比+2.42/+2.7pcts [3] 3) 预测2024-2026年ROE分别为15.71%/15.80%/15.72% [5] 估值水平 1) 当前股价对应2024-2026年PE分别为18x/16x/15x [4] 2) 预测2024-2026年每股收益分别为3.38/3.63/3.85元 [4]