报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 收入 - Q2 主动进行份额调整,进行大日期库存消化,液态奶表现较弱 [4] - 奶粉中婴儿粉实现盈利改善,成人粉市场领跑行业 [4] - 冷饮行业性库存较高,影响Q2旺季销售 [4] 盈利 - Q2毛利率同比+1.1pct至33.58%,原奶成本下降 [5] - 销售费用率为20.6%,同比提升2.5%,管理/研发费用率同比-0.6/+0.1pct,控费良好 [5] - Q2信用减值损失4.4亿,资产减值损失4.6亿,主要受喷粉等影响,净利率为5.94%,同比-2.32pct [5] 投资建议 - 公司经历新鲜度调整,库存逐步健康,Q3迎来旺季,预计H2有望环比改善 [6] - 长期来看,公司奶粉、鲜奶等业务盈利改善,白奶业务大单品表现稳健,预计明年收入端实现改善,并随着降本增效,销售费用进一步精准投放,利润端实现释放 [6] - 预计2024-2026年公司实现营业收入1218.95/1277.32/1331.9亿元,同比-3.4%/+4.8%/+4.3%,归母净利润114.79/109.77/118.16亿元,同比+10.1%/-4.4%/7.6% [6] 财务数据总结 - 2024年营业收入121895百万元,同比下降3.4% [7] - 2024年归母净利润11479百万元,同比增长10.1% [7] - 2024年毛利率33.5%,较2023年提升0.7个百分点 [7] - 2024年ROE为17.7%,较2023年下降1.8个百分点 [7] - 2024年每股收益1.80元,对应PE为12.55倍 [7]