利润规模行业领先，派息比例同比提高 - 2024 年上半年，公司实现主营业务收入 869.4 亿元，同比下滑 2.5%。其中，房地产开发收入 820.39 亿元，同比下滑 3.24%；商业物业运营收入 35.38 亿元，同比上升 19.78%；其他业务收入 13.59 亿元，同比下滑 4.08%。2024 年上半年，公司归母净利润为 103.1 亿元，核心归母净利润为 106.4 亿元。董事局宣布派发中期股息每股港币 30 仙，中期派息比例提高 4 个百分点至 28.3%。[5] - 2024 年上半年，联营和合营项目为公司贡献净利润达 6.2 亿元。主要联营公司中海宏洋录得合约物业销售金额 190.2 亿元，其收入为 218.5 亿元及股东应占溢利为 8.8 亿元。[5] 深耕策略效果显现，销售表现业内突出 - 2024 年上半年，集团系列公司合约物业销售额为 1483.8 亿元，同比下降 17.65%，销售楼面面积为 544 万平，同比下降 32.34%。2024 年上半年，公司在一线和强二线城市实现合约销售 1075 亿元，占集团系列公司（不含中海宏洋）的 83%。北京、上海、深圳市占率位居当地市场第一。[7][8] 一线城市投资聚焦，土储质量持续改善 - 2024 年上半年，公司于中国内地 4 个城市新增 6 幅土地，新增总建面为 117 万平，实际权益面积为 115 万平，总地价为 128.9 亿元，权益地价为 120.3 亿元，新增总货值 279.9 亿元。2022 年至今，公司一线和强二线城市的投资额占比持续保持在 85%以上，一线城市投资占比大幅提升。2024 年上半年，公司总购地金额中一线城市占比 67%。[9][10] - 截止 2024 年上半年底，集团系列公司合计土地储备达到 4905 万平。其中，集团系列公司（不含中海宏洋）土地储备为 3322 万平，实际权益为 2886 万平；主要联营公司中海宏洋新增土地储备 25 万平。截止 2024 年上半年底，中海宏洋土地储备为 1583 万平，实际权益为 1305 万平。[9] 商业运营增长可观，精益发展逆势扩张 - 2024 上半年，公司实现商业物业收入 35.4 亿元，同比上升 19.8%，其中写字楼收入为 17.6 亿元，购物中心收入为 11.1 亿元，长租公寓收入为 1.2 亿元，酒店及其他商业物业收入为 5.5 亿元。[11] - 写字楼业务方面，2024 年上半年公司新签约建筑面积 56 万平，推动收入逆势增长 6.4%；持续优化租户结构，经营局面稳定可持续。公司购物中心业务保持高速增长，收入同比大幅提升 57.6%；经营效率持续精进，期末出租率达 96.6%。公司轻资产管理业务实现规模化发展，2024 年上半年新签约管理三个外部商业物业，分别位于北京、深圳等高能级城市的核心地段。[11] 保持绿档评级上调，融资成本稳中有降 - 截止 2024 年上半年底，公司流动资产净值为 3760.8 亿元，流动比率为 2.4 倍，净借贷比率为 38.7%，在手现金为 1002.4 亿元。2024 年上半年，公司加权平均融资成本为 3.5%，融资成本处于行业最低区间。2024 年上半年，标普全球上调集团的信用评级从 BBB+／稳定至 A-／稳定。[12][13][14] - 2024 年上半年，公司境内外融资 438.3 亿元，提早或到期归还债务 468.7 亿元，净偿还债务 30.4 亿元。上半年，公司有息借贷维持稳定，各项资金成本稳中有降。截止 2024 年上半年底，公司总借贷为 2555.7 亿元，其中一年内到期的借贷为 396.7 亿元，占总借贷的 15.5%。[12] 投资建议：维持"优于大市"评级 - 我们预测公司 2024-2025 年 EPS 约为 2.55 元和 2.85 元。我们看好公司稳健财务能力带来的可持续性发展能力，认为企业可以在本轮供给侧改革竞争中获取持续优势，给予公司 2024 年 6-7 倍 PE 估值，对应合理价值区间为每股 15.30-17.85 元，即每股 16.63-19.40 港元，给予公司"优于大市"评级。[15][16]