投资评级 - 报告维持中国人保"优于大市"评级 [1] 核心观点 - 中国人保上半年净利润同比增长14.1%,单季度Q2净利润同比增长68.2% [2] - 产险业务保费稳定增长,但综合成本率略有上升 [2] - 人身险业务净利润、新业务价值(NBV)和内含价值(EV)均实现超高增长 [2] - 公司投资资产较年初增长6.9%,增配国债政府债,减配股票与基金 [3] 产险业务 - 产险保费同比增长3.7%,市占率达34.0% [2] - 车险/意健险/农险保费分别同比增长2.5%、5.7%、3.4% [2] - 综合成本率96.8%,同比上升0.4个百分点 [2][12] - 车险综合成本率96.4%,同比下降0.3个百分点,赔付率上升1.5个百分点,费用率下降1.8个百分点 [12] - 农险综合成本率94.8%,同比下降1.7个百分点 [12] - 意健险/责任险/企财险综合成本率分别上升1.4、1.3、7.6个百分点 [12] 人身险业务 - 寿险净利润同比增长191% [2] - 寿险新业务价值(NBV)同比增长91%,NBV利润率提升6.5个百分点至11.3% [2] - 健康险净利润同比增长26%,新业务价值(NBV)同比增长159%,NBV利润率提升6.4个百分点至10.9% [2] - 寿险长险首年期交保费同比下降16.5%,健康险长险首年期交保费同比增长17.0% [9][10][11] 投资运营 - 总投资收益率4.1%,同比下降0.8个百分点 [14] - 净投资收益率3.8%,同比下降0.6个百分点 [15] - 增配国债政府债,减配股票与基金 [16][17][18] - 权益类资产占比较年初下降2.3个百分点至19.2% [16][17] 估值分析 - 给予人保财险1.1-1.2倍2024年底PB,给予人保寿险、人保健康0.45-0.50倍2024年底PEV,给予其他业务0.85倍2024年底PB [7] - 分部估值法下中国人保合理价值区间为6.56-7.12元/股 [7]