报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市" [1] 报告的核心观点 - 公司 2024 年上半年实现营收 16.34 亿元（同比增长 9.39%），实现归母净利润 2.94 亿元（同比下降 6.80%）。其中 2024 年第二季度公司实现营收 4.07 亿元（同比增长 15.39%），实现归母净利润 4719 万元（同比增长 11.59%）。[6] - 上半年营收快速成长,但短期成本上涨导致利润承压。2024 年上半年公司毛利率同比下降 3.41 个百分点,期间费用率同比上升 1.34 个百分点,导致归母净利润率同比下降 3.12 个百分点。[6] - 公司持续加大研发投入,优化产品矩阵,推出多款新品,如露露杏运大咖、杏运谷粒、LOLO 山楂气泡水、LOLO 刺梨气泡水等,努力实现品牌年轻化和价值提升。[6] - 公司直销渠道快速增长,2024 年上半年直销收入同比增长 134.08%,经销渠道收入同比增长 5.23%。公司持续开发高铁商店、学校商店、形象店等终端。[9] 分产品总结 - 杏仁露系列产品 2024 年上半年实现营收 15.84 亿元（同比增长 8.68%），毛利率同比下降 3.48 个百分点。[7] - 果仁核桃系列产品 2024 年上半年实现营收 3955.24 万元（同比增长 16.35%），毛利率同比下降 1.79 个百分点。[7] - 杏仁奶产品 2024 年上半年实现营收 975.61 万元，毛利率同比上升 15.33 个百分点。[7] 盈利预测与投资建议 - 预计 2024-2026 年公司营业收入分别为 32.59/35.83/39.29 亿元,归母净利润分别为 6.38/7.63/8.49 亿元,对应 EPS 分别为 0.61/0.73/0.81 元/股。[8][9] - 结合可比公司估值,给予公司 15-18 倍的 PE（2024E）估值区间,合理价值区间为 9.15-10.98 元,继续给予"优于大市"评级。[9][10] 风险提示 - 市场需求下滑 - 新品/新渠道拓展不及预期 - 原材料成本波动 - 食品安全问题 [9]