报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告核心观点 - 报告期内，报告研究的具体公司实现营业收入16.98亿元，同比下滑16.03%；归母净利润2.70亿元，同比下滑62.32%。分季度来看，24Q2实现营业收入10.64亿元，同比下滑8.82%、环比增长68.09%；归母净利润1.89亿元，同比下滑50.40%、环比增长132.56%。钾肥价格回落、出口关税增加，致公司24H1盈利能力显著下滑。24H1公司销售毛利率为49.06%，同比下滑13.17pcts。不过公司已申请减免钾肥出口关税，若获批将转回减免部分金额。当前钾肥需求偏淡，价格走势持稳，9 - 10月随秋季备肥需求逐步到来，氯化钾价格有望迎来小幅反弹，公司钾肥主业盈利性也有望随之得到修复 [1] - 报告研究的具体公司非钾业务有序推进，2.5万吨/年溴素扩建项目顺利竣工。公司老挝提钾卤水的溴素含量较国内海水含溴量高近60倍，较具开发价值。随着公司溴素产业链布局不断完善，溴素盈利性有望逐步增强。未来溴素有望成为公司非钾业务中承载上下游化工产业布局的重要链条，为公司非钾事业发展奠定坚实基础，并推动公司加速开启第二成长曲线 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 预计2024 - 2026年公司营收分别为37.07、77.31、101.72亿元，同比分别变化-4.90%、108.56%、31.58%；归母净利润分别为8.54、17.30、22.95亿元，同比分别变化-30.83%、102.46%、32.69%；EPS分别为0.92、1.86、2.47元/股，PE分别为18.30、9.04、6.81倍 [2] - 2023A - 2026E主要财务比率方面，营业收入增长率分别为12.45%、-4.90%、108.56%、31.58%；营业利润增长率分别为-32.72%、-30.57%、126.48%、36.61%；归属母公司净利润增长率分别为-39.12%、-30.83%、102.46%、32.69%；毛利率分别为58.72%、51.43%、50.84%、50.84%；净利率分别为31.69%、23.05%、22.37%、22.56%；ROE分别为11.00%、7.25%、13.30%、15.71%；ROIC分别为9.38%、6.17%、12.88%、15.45%；资产负债率分别为19.49%、19.30%、26.39%、19.61%；净负债比率分别为2.28%、9.10%、-6.56%、-7.31%；流动比率分别为0.64、0.78、0.81、1.05；速动比率分别为0.35、0.49、0.49、0.76；总资产周转率分别为0.25、0.23、0.38、0.48；应收账款周转率分别为202.79、35.53、50.41、54.77；应付账款周转率分别为3.28、6.06、2.42、5.61；每股收益分别为1.33、0.92、1.86、2.47；每股经营现金分别为2.00、0.96、5.01、3.12；每股净资产分别为12.09、12.69、14.00、15.73；P/E分别为12.66、18.30、9.04、6.81；P/B分别为1.39、1.33、1.20、1.07；EV/EBITDA分别为12.66、10.85、4.91、3.62；P/S分别为4.01、4.21、2.02、1.53 [8] 业务发展方面 - 钾肥业务上，2024年上半年，国内氯化钾市场供需较为宽松，产品价格震荡回落，公司合格氯化钾产品产量、销量分别为84.51、86.10万吨，分别同比增长10.93%、12.33%；氯化钾销售均价为1926.64元/吨，同比下滑26.19%。2024年7月9日，中国钾肥进口谈判小组与国际钾肥主要供应商达成一致，我国2024年度钾肥进口合同价格为273美元/吨CFR，稳定了国内钾肥市场 [1] - 非钾业务方面，公司于2022年成立非钾事业部，已相继合作引入溴素、氯碱等化工项目进入老挝工业园区。2023年5月，首个1万吨/年溴素项目成功投产、达产，2024年7月，2.5万吨/年溴素扩建项目顺利竣工 [2]