报告评级 - 报告维持"买入"评级 [4][8] 报告核心观点 - 公司2024年中报业绩略不及预期,利润表现承压,主要受税负占比提升幅度较大拖累 [5] - 公司产品结构略有调整,中高档酒吨价略有承压 [6] - 公司境外营收增速较快,新兴渠道盈利能力提升明显 [7] 分组总结 收入与利润 - 2024H1总营收169.05亿元,同增15.84%;归母净利润80.28亿元,同增13.22% [5] - 2024Q2总营收77.16亿元,同增10.51%;归母净利润34.54亿元,同增2.24% [5] - 毛利率表现稳定,但税负占比高致净利率同比下降明显 [5] - 销售/管理费用率有所下降,但营业税金及附加占营业收入比重上升 [5] - 现金流同比略有下降,但蓄水池仍充足 [5] 产品结构与价格 - 中高档酒类营收占比90.35%,同比+17.12%,但毛利率同比下降0.23个百分点 [6] - 其他酒类营收占比9.65%,同比+6.86%,毛利率同比上升0.52个百分点 [6] - 中高档酒销量同比增25.71%,但吨价同比下降6.84%;其他酒吨价同比上升6.27% [6] 区域与渠道 - 境内营收占比99.45%,同比+15.81%;境外营收占比0.55%,同比+21.80% [7] - 传统渠道营收占比95.66%,同比+15.38%;新兴渠道营收占比4.34%,同比+32.83% [7] - 新兴渠道毛利率同比提升10.15个百分点,盈利能力提升明显 [7] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年EPS分别为10.07/11.76/13.81元,维持"买入"评级 [8]