报告公司投资评级 - 报告给予公司"推荐"评级 [1] 报告核心观点 - 公司作为商管龙头,购物中心业绩持续高增,运管能力已被反复印证 [2] - 公司在管购物中心业绩稳定性强,零售额、租金、租金坪效仍保持增长,随着下半年大量新项目开业,未来业绩还将持续增长 [2] - 公司提质增效,管理及销售费率持续下降,中期派息同比提升25.1%,特别派息提升2023年派息率至100%,高派息积极回馈股东 [2] 公司购物中心业务 - 公司上半年新开业7座购物中心,均定位中高端,新项目开业及强大的商管能力保障营收、毛利同比分别增长34.1%、35.4%,购物中心业务持续高增 [2] - 公司在管购物中心108个,46个项目零售额排名当地第一,85个排名当地市场前三,分别较23年增加6、3个 [2] - 公司在管购物中心零售额同比增长19.7%,可同比增长7.6%,重奢项目同比增长9.6%（可同比4%），非重奢项目同比增长26.7%（可同比10%） [2] - 公司下半年计划新开业14个购物中心,且下半年为传统旺季,24年业绩增长有保障 [2] 公司物业管理业务 - 物管收缴率微降,营收仍保持增长,24年H1物管毛利率下滑1.2pcts至18.9%,主因收缴率下滑以及品质提升投入成本增加,收缴率为81%,较去年同期下滑2pcts [2] - 公司在管面积持续增长使营收同比增长13.8%,合约面积、在管面积分别为3.98、4.46亿平,合约面积不断转化支撑物管营收增长 [2] 公司写字楼业务 - 受新项目入市影响及城市写字楼空置率提升,写字楼出租率下降6.8pcts至77.1%,可同比下降2.6pcts [2] 财务预测 - 预计2024-2026年公司EPS分别为1.58、1.88、2.25元,基于剩余收益模型,测算当前公司合理市值约为780亿港元,目标价调整为34.2港元（前值为37.5港元），对应2024年20倍PE [2]