报告公司投资评级 - 报告给予公司"推荐"评级 [1] 报告核心观点 - 邮储银行净利息收入增长平稳,息差韧性较强 [1] - 资产质量继续保持优质稳定,不良率环比持平,不良净生成同环比均下行 [1] - 零售贷款增势较好,支撑规模扩张,个人消费贷和经营贷增长亮眼 [1] - 2Q24单季息差环比下降4bp至1.86%,资产端收益率仍有较大下行幅度 [1] 报告分析要点 营收情况 - 24H1实现营业收入1767.89亿元,同比-0.11% [1] - 受"报行合一"政策影响,24H1代理保险手续费继续下滑,导致中间业务收入同比下降16.7%,拖累营收增速 [1] - 其他中收业务发展良好,投资银行业务/理财业务手续费收入分别同比+49.1%/21.4% [1] 盈利情况 - 24H1归母净利润488.15亿元,同比下降1.5% [1] - 营收增速放缓下公司放缓费用支出,同时减少拨备计提力度,归母净利润同比增速较1季度总体保持平稳 [1] 资产质量 - 2Q24单季不良率0.84%,环比持平,单季年化不良净生成率0.41%,同环比均保持下行 [1] - 前瞻指标看,关注率环比+10bp至0.81%,逾期率较年初+15bp至1.06% [1] - 拨备覆盖率325.6%,拨贷比2.72%,整体风险抵补能力仍较强 [1] 业务发展 - 零售贷款同比增长8.8%,其中个人消费贷和个人经营贷依旧保持较快增长 [1] - 对公贷款(不含票据)同比增长15%,增速较Q1下降3pct [1] - 票据压降力度有小幅放缓,公司贷款的前五大行业为交通运输、仓储和邮政业、制造业、房地产业、电力燃气、批发和零售业 [1] 财务预测 - 预测公司2024-2026年营收增速为1.7%/5.7%/8.1%,净利润增速为-0.2%/4.7%/8.3% [1] - 当前估值仅0.56x 24PB,给予24年目标PB为0.68X,对应目标价为5.78元 [1]