投资评级及核心观点 投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 核心观点 - 2024H1 业绩超预期,收入同比增长3.7%,归母净利润同比增长10.6% [5] - 持续分红提升股东回报,拟派发中期股息每股0.16港元,同比增长21.0% [5] - 下调2024-2026年归母净利润预测,但仍维持增持评级,认为公司是中国婴幼儿配方奶粉龙头,市场份额持续提升,品牌及渠道优势稳固 [5] 产品及渠道表现 - 重点推广星飞帆和卓睿系列产品,实现良好终端销售 [6] - 线下经销收入占比76.8%,覆盖超过8万个零售销售点,同时快速发展电商渠道 [6] - 上半年共举办约46万场研讨会,获取143万新客户,不断提升品牌力 [6] 盈利能力分析 - 2024H1毛利率为67.9%,同比提升2.6个百分点,主要得益于高毛利产品收入增长和折扣力度下降 [7] - 销售费用率和管理费用率分别为35.0%和7.3%,同比均下降0.5个百分点 [7] - 受益于毛利率提升和费用率下降,2024H1净利率为18.9%,同比提升2.3个百分点 [7] 未来展望 - 顺应行业趋势,继续开拓超高端和超高端+产品,覆盖从婴儿到老年人的全生命周期,产品结构持续优化 [8] - 折扣力度保持合理,积极优化费用率,2024年盈利能力有望持续提升 [8]