报告公司投资评级 报告给予中文在线"买入"评级。[3] 报告的核心观点 1) 子公司 CMS 去年 5 月出表,对今年上半年收入和利润带来一定影响。收入方面,23H1 子公司 CMS 收入为 2.03 亿元,而 24H1 收入不并入中文在线合并报表。利润方面,23H1 公司投资收益为 0.55 亿元,主要系 CMS 控制权变更、对剩余股权按公允价值重新计量产生利得,而 24H1 投资收益仅 651 万元。[2][3] 2) 多部动漫作品上线,新推出海外短剧平台 Sereal+,流水快速增长。海外短剧方面,子公司 CMS 24H1 收入为 10.9 亿元,同比大幅增长 434%;销售净利润 2293 万元,同比大幅增长 299%。此外,中文在线新推出了海外短剧平台 Sereal+,流水快速增长,24 年 6-8 月流水环比增速在 50%以上,8 月日均流水为 27 万美元。动漫业务方面,继 23 年播出《修罗武神 1》动画后,24H1 公司继续与腾讯视频联合开发《修罗武神 2》动画,并上线 24 部新作。[3] 3) 公司海外短剧新平台发展前景看好,预计随着内容投入增加,将逐步产生规模化效应和盈利能力。我们上调 2024-2026 年收入预测,但因 Sereal+目前仍处于发展早期,相关内容开发或带来一定成本,因此下调 2024-2025 年归母净利润预测。[3] 财务数据总结 1) 24H1 收入 4.6 亿元,同比下降 29.0%;归母净利润-1.5 亿元,23H1 为-0.4 亿元。24Q2 收入 2.4 亿元,同比下降 33.9%;归母净利润-0.8 亿元,23Q2 为 16.4 万元。[3] 2) 24H1 数字内容授权及其他相关产品收入 2.9 亿元,同比下降 10.3%;毛利率 15.8%,同比下降 38.8个百分点。24H1 IP 衍生开发产品收入 1.6 亿元,同比下降 48.5%;毛利率 37.7%,同比增加 1.6个百分点。[3] 3) 预测 2024-2026 年营业收入分别为 22.02 亿元、28.83 亿元和 34.96 亿元,同比增长 56.28%、30.93%和 21.29%。预测 2024-2026 年归母净利润分别为 0.97 亿元、1.05 亿元和 1.55 亿元。[2] 4) 预测 2024-2026 年 EPS 分别为 0.01 元、0.14 元和 0.21 元,对应 PE 分别为 1295 倍、120 倍和 81 倍。[2]