报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 收入利润好于预期 - 2024H1实现营业总收入31.7亿元,同比+8.7%;实现归母净利润9.5亿元,同比+11.9% [2] - 2024Q2实现营业总收入14.0亿元,同比+5.9%;实现归母净利润3.6亿元,同比+15.2% [2] - 考虑市场环境竞争较为激烈,下调2024-2025年盈利预测,预计2024-2026年净利润分别为19.1(-0.5)亿元、20.8(-1.7)亿元、22.8(-3.1)亿元,同比分别+10.9%、+8.9%、+9.5% [2] 收入展现韧性 - 高档白酒13.0亿元,同比+3.5%;中档白酒0.13亿元,同比+4%;低档白酒0.27亿元,同比+16.6% [3] - 得益于健康的市场库存以及稳定的厂商关系,大众需求仍有较为坚实的基本盘 [3] 毛利率提升,销售费用率提升,净利率改善 - 2024Q2毛利率同比+4.52pct至75.04%,主要由于今年对兼系列的搭赠折扣政策同比减少 [5] - 广告以及促销业务费用投入力度较大,2024Q2销售费用率同比+3.90pct至18.80% [5] - 2024Q2归母净利率同比+2.06pct至25.69% [5] 现金流表现相对较弱 - 现金流表现弱于收入利润,2024Q2收入+△合同负债同比下降16.3%,主要由于2023Q2公司较大政策鼓励经销商对兼系列的新品进行回款导致基数较高 [4]