报告评级 - 公司投资评级为"增持"(维持) [1] - 目标价为港币1.85元/人民币3.37元 [1] 报告核心观点 - 公司2024H1营收/归母净利/扣非归母分别为2988/41.5/32.2亿元,同比-10.65%/-42.5%/-53.9%,Q2实现营收/归母净利/扣非归母1489/14.7/5.5亿元,同比-21.6%/-61.7%/-85.1% [1] - 考虑到公司夯实资产质量释放减值风险,预测公司2024-2026年归母净利润分别为70/63/64亿元 [1] - 相比A/H股可比公司,公司钴、镍、铜等矿产资源丰富,市场价值较高,给予A股/H股2024年10/5xPE估值 [1] 分业务表现 - 2024H1公司整体毛利率同比-0.22pct至9.05%,主要系资源开发业务收入和毛利率均减少所致,2024Q2毛利率9.92%,同比+0.79pct,环比+1.73pct [2] - 2024H1公司瑞木镍钴矿、杜达铅锌矿和山达克铜矿3个海外在产重点矿山合计利润4.26亿元,同比减少5.84亿元 [2] - 2024H1工程承包中,冶金/房建/基建/其他分别实现收入567/1638/530/39亿元,同比-5.5%/-8.3%/-19.9%/-18.0% [2] 新签合同情况 - 2024H1公司新签合同额6778亿元,同比-6.1%,其中海外新签435亿元,同比+92.5% [4] - 2024H7M公司新签合同额7504亿元,同比-9.75%,其中海外新签444亿元,同比+83%,维持高增长 [4] 财务指标变化 - 2024H1期间费用率为5.29%,同比+0.46pct,其中财务费用同比+156%,主要系汇兑收益同比-5.27亿 [3] - 2024H1减值支出同比+18亿至49亿,占营收比例同比+0.71pct至1.63% [3] - 2024H1归母净利率同比-0.77pct至1.39%,扣非净利率同比-1.01pct至1.08% [3] - 2024H1经营性现金流净额-284亿元,同比多流出139亿元 [3]