报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 2024H1 总营收 599.15 亿元，同比降 9.5%；归母净利润 75.31 亿元，同比增 19.4%。单 Q2 总营收 273.38 亿元，同比降 16.5%；归母净利润 16.08 亿元，同比降 40.2%，Q2 业绩显著承压 [6] - 略下调盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润为 116.8、115.6、126.0 亿元，EPS 为 1.83、1.82、1.98 元 [6] - 液奶受终端需求较弱及渠道调整影响下降较多，其中预计高端白奶产品表现较好，公司通过有机业务推动金典品牌市场份额持续提升 [7] - 奶粉业务实现双位数增长，婴幼儿奶粉零售额市场份额达 16.9%，成人奶粉市场份额达 24.3%，继续稳居市场第一 [7] - 冷饮受天气和去年基数较高影响出现下滑，但公司冷饮业务线上、线下营收均为行业第一，且市场份额同步提升 [7] - 渠道调整已基本完成，未来公司轻装上阵，把握中秋国庆双节、春节备货机会，叠加奥运营销成效显现，下半年环比有望改善 [7] - 毛利率同比提升 1.1pct 至 33.8%，净利率同比降 2.3pct 至 5.9%，主要来源于销售费用率同比提升 2.5pct 至 20.6%以及非经常性损益同比减少 [8] - 预计全年毛利率仍可改善，销售费用率预计平稳略增 [8] 财务数据总结 - 2024-2026 年营业收入分别为 124,478、128,508、133,007 百万元 [9] - 2024-2026 年归母净利润分别为 11,679、11,557、12,595 百万元 [9] - 2024-2026 年毛利率分别为 34.0%、34.1%、34.2% [9] - 2024-2026 年净利率分别为 9.4%、9.0%、9.5% [9] - 2024-2026 年 ROE 分别为 18.8%、17.5%、17.8% [9] - 2024-2026 年 EPS 分别为 1.83、1.82、1.98 元 [9] - 2024-2026 年 P/E 分别为 12.3、12.5、11.4 倍 [9]