报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 营收和利润表现 - 2024H1公司实现营业收入和归母净利润344.37亿元和136.49亿元,同比分别增长7.13%和5.42% [1] - 公司营收表现较一季度实现改善,主要来自表内存贷款规模扩张、利息净收入高增的贡献 [1] 利息净收入和息差 - 2024H1公司利息净收入231.54亿元,同比增长14.75% [1] - 净息差为1.87%,同比下降6BP,较2023年下降1BP,调整后净息差为2.17%,同比下降14BP [1] - 生息资产收益率同比下降12BP,付息负债成本率同比上升3BP,存款成本刚性仍存,平均成本率上升2BP,同业负债和主动负债成本均有增加 [1] 资产负债规模增长 - 截至6月末,公司各项贷款较年初增长12.5%,实现较快扩张 [1] - 其中,对公贷款增长17.46%;零售贷款较年初增长3.14%,消费贷、经营贷和按揭增速分别为3.38%、1.35%和5.65% [1] - 各项存款较年初增长17.63%,其中,企业存款和居民存款分别增长18.02%和16.53%,企业存款定期化程度继续提升,较年初增速高达22.48% [1] 非息收入表现 - 2024H1,公司非息收入112.83亿元,同比减少5.71% [1] - 中间业务收入26.96亿元,同比下滑24.9%,主要受代理类业务下滑,财富业务收入减少影响 [1] - 以投资收益为核心的其他非息收入小幅增长,2024H1,公司其他非息收入85.81亿元,同比增长2.52%;投资收益63.33亿元,同比增长3.53% [1] 资产质量 - 截至6月末,公司的不良贷款比例0.76%,较年初持平,保持同业领先 [2] - 多数行业不良率在1%以下,总体风险可控,但个人消费贷、经营贷的不良率偏高 [2] - 关注类贷款比例1.02%,较年初上升0.37个百分点 [2] - 拨备覆盖率420.55%,保持行业领先水平,风险抵补能力强劲 [2] 投资建议 - 公司深耕长三角经济发达地区,区位优势明显,小微业务竞争力突出,同时聚焦大零售和轻资本业务拓展,布局多元利润中心,盈利能力长期位居行业前列 [2] - 公司表内利息净收入表现突出,息差降幅收窄,存贷款增长动能强劲,非息业务贡献保持同业领先 [2] - 公司风控体系成熟、资产质量优异,拨备计提充分 [2] - 我们看好公司未来发展前景,结合公司基本面和股价弹性,维持"推荐"评级 [2] - 预计2024-2026年BVPS为30.4/34.26/38.57元,对应当前股价PB0.66X/0.59X/0.52X [2] 风险提示 - 经济不及预期导致资产质量恶化的风险 [2] - 利率持续下行的风险,规模导向弱化导致信贷增速放缓的风险 [2]