报告公司投资评级 中国飞鹤维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 1) 上半年收入逆势增长,卓睿表现亮眼。公司作为行业龙头具有较好经营韧性,上半年收入同比增长3.7%。公司抓住高端化趋势,坚定发展高端化产品,其中卓睿收入增长80%。[2] 2) 折扣减少及产品结构改善致毛利率提升,生物资产减值减少进一步增厚净利。24H1毛利率为67.9%,同比提升2.6个百分点;净利率/归母净利率分别为18.9%/18.6%,同比提升2.3/1.2个百分点。[2] 3) 沿海城市拓展顺利叠加推新加快,全年有望延续快速增长。公司在广东、福建和上海等沿海非基地市场取得显著成效,上海市场增长较好。下半年公司将加快新品推出,包括婴配粉、营养品和奶酪产品,有望延续上半年增长动能。[2] 4) 考虑到上半年利润超预期,以及沿海非基地市场拓展顺利,我们上调公司2024-2026年归母净利润预测。[2]