报告公司投资评级 报告维持对海天味业的"增持"评级。[1] 报告的核心观点 1) 全品类实现增长,渠道结构持续优化。2024Q2公司在库存回归良性的基础上全品类实现增长,酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现营收31.79/6.51/10.41/10.8亿元,分别同比增长3%/11.3%/1.2%/22.5%。公司加强对大B的定制化、个性化服务,春节后餐饮承压环境下酱油/蚝油仍实现平稳增长,"其他"品类在料酒、醋等产品带动下延续高增趋势。从渠道来看,2024Q2线下、线上渠道分别实现营收56.35/3.15亿元,分别同比+5.3%/38.2%。[4][5] 2) 成本下行,效率提升,盈利同比改善。2024Q2公司毛利率为36.33%,同比+1.6pct,主要系大豆、包材等原材料价格下降,同时渠道效率及生产效率有所提升。费用端,2024Q2公司销售/管理/财务费用率分别为6.6%/2.1%/-2.3%,分别同比+1.03/0.15/0.5pct,其中销售费用率上升主要系人工及广告费用增加,人工增加对管理费用亦有影响,财务费用率提升主要系利息收入减少。2024Q2归母净利率录得23.74%,同比+0.66pct。[5] 3) 公司同步发布《2024年-2028年员工持股计划(草案)》,2024年计划授予对象不超过800人,其中董监高持股比例不超过15%,2024年解锁业绩目标为归母净利润同比增速不低于10.8%。我们认为公司经过2023年的调整,经营逐步改善,当前在存量竞争的环境下主动思变,产品+渠道改善并进。本次激励目标在消费疲弱的环境下充分彰显变革的信心和决心,有助于激发内部活力,期待调味品龙头改革红利持续兑现。[5][6] 4) 预计公司2024-2026年营业收入分别为272/298/318亿元,归母净利润分别为62.32/67.99/75.48亿元,EPS分别为1.12/1.22/1.36元,对应PE分别为30/28/25倍。[7] 分组1 - 全品类实现增长,渠道结构持续优化 [4][5] - 成本下行,效率提升,盈利同比改善 [5] - 公司发布员工持股计划,激发内部活力 [5][6] 分组2 - 盈利预测:2024-2026年营收272/298/318亿元,归母净利62.32/67.99/75.48亿元,EPS1.12/1.22/1.36元,对应PE30/28/25倍 [7]