报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 收入 - 抖音高增带动线上放量 [3] - 24H1 线上/线下营收分别同比增长 80.3%/57.5%，24Q2 预计线上渠道贡献主要增量 [3] - 24Q2 公司抖音渠道营收同比增长 173%，月销达 1 亿（含税） [3] - 24Q2 公司传统电商（天猫+京东）营收预计同比增长超过 25% [3] - 公司"D+N"战略持续见效，带动线上渠道全局高增 [3] - 线下分销业务贡献主要增量，24H1 分销营收同比增长超过 100% [3] - 社区零食店仍处于爬坡阶段，24H1 平均单店月收入达 16.3 万，低于量贩零食成熟门店 [3] 利润 - 供应链/管理提效催化盈利改善 [3] - 24Q2 毛利率同比提升 3.24pct，至 21.90%，主要源自坚果源头直采+集约化生产带来的供应链提效 [3] - 24Q2 销售/管理费率分别同比-0.06/-1.73pct，主要系公司通过品销合一提高管理效率 [3] - 24Q2 净利率同比提升 2.54pct，至-1.30%，带动公司减亏 [3] 投资建议 - 公司积极拥抱性价比消费潮流，"D+N"战略打法日益成熟，实现全渠道协同发展 [3] - 供应链提效战略稳步推进，除无为基地外，弋江、武清、简阳基地均提上日程 [3] - 展望 24H2，公司线下经销招商铺货在确定性价比打法后，预计环比加速；线上渠道虽面临基数提升，但高增势能仍足，百亿目标完成无虞 [3] 财务预测 - 预计 2024-2026 年公司实现营业总收入 104.07/138.91/177.45 亿元，同比+46.3%/+33.5%/+27.7% [4] - 预计 2024-2026 年实现归母净利润 3.76/5.80/8.60 亿元，同比+71.0%/+54.4%/+48.3% [4] - 当前股价对应 PE 分别为 18.08/11.71/7.90 倍 [4]