报告公司投资评级 - 公司投资评级为"增持"[3] 报告的核心观点 水泥建材产业链业务承压下行，"一主两翼"战略稳步推进 - 受上半年水泥需求超预期下行影响，公司水泥产业链各业务均持续承压[4] - 公司逆势推进各业务稳步布局，联合天山股份收购新疆博海水泥，开工怀宁年处置15万吨固废项目，上半年新投运3座光伏电站[4] 新经济股权投资持续贡献收益，盈利指标维持优于同行的表现 - 公司上半年实现投资收益、公允价值变动损益分别为3891万元、-6609万元，其中新经济股权投资取得投资收益3891万元[4] - 上半年销售净利率为5.6%，同比下降11.9pct，其中Q2销售净利率为10.5%，环比Q1上升12.7pct，预计主要得益于Q2水泥吨盈利改善[4] 资本开支力度显著收缩，带息债务与资产负债率有所下降 - 公司上半年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为1.83亿元，同比-74.4%，反映市场形势变化下公司主动控制资本开支力度[4] - 中报公司带息债务余额为46.11亿元，环比一季度末-0.29亿元，中报资产负债率为47.4%，环比一季度末-1.1pct[4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 我们调整公司2024-2026年归母净利润至5.25(-49%)/6.61(-48%)/6.97(新增)亿元，对应市盈率分别为11.7、9.3、8.8倍[4] 风险提示 - 水泥需求恢复不及预期；行业竞合态势恶化；两翼业务开拓不及预期的风险[4]