报告公司投资评级 报告给予申通快递"推荐"评级。[2] 报告的核心观点 业务量是基石 1. 2023年以来申通件量增速持续领跑行业,份额差距缩小。[15][16][17] 2. 背后支撑包括转运中心直营化比例提升和加大资本投入提升产能。[22][23][24][29] 量在"利"先的循环启动 1. 业务量增速带来票均成本的降幅大于收入,单票净利呈现明显拐点。[39][40] 2. 自由现金流回正,恢复了公司的造血功能。[46][47][48] 行业"反内卷"利于快递公司业绩弹性释放 1. 行业主管部门明确提出要防止"内卷式"恶性竞争。[50][51][52] 2. 行业格局正在优化,主要公司竞争策略转变,资本开支放缓。[53][54][55][56] 3. 公司自身强化内功建设,立足性价比,寻找差异化。[61][62][63][64][65][66][69] 财务预测与估值 1. 预计公司2024-26年实现归母净利8.6、12.7、15.8亿元,同比增长152%、48%及24%,对应EPS为0.56、0.83及1.03元,PE为15、10、8倍。[70] 2. 给予2025年盈利预测13倍PE,对应目标价10.78元,较现价有27%上涨空间。[71] 风险提示 1. 行业价格竞争加剧 2. 电商需求低于预期[72]