报告评级 - 公司投资评级为"强推"(首次)[2] 报告核心观点 - 2024年二季度业绩符合预期,单季营收1,762亿元/同比+26%、环比+41%,上半年3,011亿元/+16%[2] - 毛利率单季18.7%/同比持平、环比-3.2PP,上半年20.0%/+1.7PP[2] - 费用率单季11.8%/同比+0.2PP、环比-5.0PP,上半年13.9%/+2.2PP[2] - 归母单季净利91亿元/同比+33%、环比+98%,上半年136亿元/+24%[2] - 扣非归母单季净利86亿元/同比+40%、环比+128%,上半年123亿元/+27%[2] 业绩分析 - 2024年二季度业绩稳健,规模效应加持下单车净利0.86万元[2] - 荣耀版车型放量、DM5.0平台新车热度高,公司二季度汽车销量98.7万辆/同比+40%、环比+58%[2] - 剔除比亚迪电子财报后,公司二季度营收1,341亿元/同比+22%、环比+52%,毛利率22.4%/同比+0.8PP、环比-5.7PP,归母净利85亿元/同比+38%、环比+103%[2] - 考虑销量规模,二季度单车均价13.6万元/同比-2.1万元、环比-0.5万元,单车净利0.86万元/同比持平、环比+0.2万元[2] 经营指标分析 - 经营性现金流变动较大,包括固定资产折旧上半年270亿元/+70%、存货增加上半年267亿元/+196%、应收应付变化大[2] - 固定资产折旧后续有望逐步降低,上游账期压力减小有利于上下游可持续发展[2] 未来展望 - 2024年下半年有望迎来量价齐升的上行经营周期,DM5.0平台新车持续推出,高端品牌新车也将陆续上市[2] - 预计2024-2026年营收7,173/8,800/10,005亿元,同比+19%/+23%/+14%;归母净利363/474/568亿元,同比+21%/+30%/+20%[2] - 给予2025年20倍PE,对应目标市值9,470亿元,A股目标价325.5元,H股目标价323.9港元[2]