报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [3] 报告的核心观点 线上渠道延续高增长，验证高端性价比战略 - 公司在天猫/京东/抖音分别实现营收 10.8/7.9/12.2 亿元，同比增长 28.3%/20.3%/180.7% [2] - 天猫京东综合电商高基数下依然保持 20%以上增长，抖音延续高增长趋势 [2] - 线下分销业务实现营收 6.7 亿元，同比增长超过 100%，经销商数量上半年净增加 130 家 [2] - 公司打造了超百款适配线下场景价格带的日销专供货盘，8月在全国多个区域开展经销商共创会 [2] - 线上线下渠道 24H1 延续高增长验证高端性价比战略成效 [2] 供应链效率提升，拉动盈利能力向上 - 公司 24Q2 毛利率/归母净利率为 21.9%/-1.3%，同比+3.24pct/+2.54pct [2] - 公司 24H1 吨价为 9.97 万元/吨，同比下降 9%，在吨价下降的情况下公司毛利率保持向上增长 [2] - 24Q2 公司销售费用率/管理费用率分别为 21.1%/3.5%，同比下降 0.06pct/-1.73pct [2] - "品销合一"的组织变革成效显著，推动内部组织管理效率提升 [2] 盈利预测与投资评级 - 预计公司 24-26 年 EPS 为 1.00、1.47、1.90 元/股 [3] - 维持对公司的"买入"评级 [3] 风险因素 - 坚果等原材料涨价 [3] - 线上竞争加剧 [3] - 线下网点扩张不及预期 [3] - 食品安全问题 [3]