报告评级 - 报告维持"增持"评级 [1] 报告核心观点 - 公司2024H1实现营收49.29亿元(yoy+3.91%)，归母净利5.65亿元(yoy+13.00%)，扣非净利5.31亿元(yoy+13.41%)，利润表现优于收入 [1] - 考虑到需求仍有待复苏，略下调收入预测，预计2024-2026年归母净利分别为14.30/15.85/17.50亿元 [1] - 给予公司2024年13倍PE，目标价19.24元 [1] 分品牌总结 1. 索菲亚品牌发布整家4.0战略，实现全品类一站式配齐，2024H1实现营收44.43亿元(yoy+3.89%) [2] 2. 米兰纳品牌升级超一代5A全能整家生活方式，推行整家一体化定制，2024H1收入同增42.59%至2.39亿元 [2] 3. 司米品牌继续进行渠道调整，终端门店正逐步向整家门店转型 [2] 4. 华鹤品牌2024H1营收同增3.83%至0.71亿元 [2] 5. 公司整装渠道建设持续发力，2024H1直营整装合作装企256个，覆盖全国189个城市及区域，收入同增43.63% [2] 门店及客单价情况 1. 索菲亚品牌共有经销商1811个，专卖店2552家，工厂端平均客单价同增27.0%至23679元 [3] 2. 米兰纳品牌共有经销商530个，专卖店553家，工厂端平均客单价同增4.6%至14283元 [3] 3. 司米品牌共有经销商165个，专卖店171家，与索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低 [3] 4. 华鹤品牌共有经销商276个，专卖店281家 [3] 财务数据分析 - 2024H1销售毛利率同增0.97pct至35.76%，主要系公司加强降本增效所致 [4] - 2024H1期间费用率同降0.83pct至20.85%，其中销售费用率同降0.12pct至10.02%，管理+研发费用率同降0.07pct至10.86%，财务费用率同降0.63pct至-0.03% [4] - 综合影响下2024H1净利率同增1.22pct至12.05% [4]