公司投资评级 公司首次被评为"推荐"评级。[1][2] 报告的核心观点 1) 公司为国内水稻种子龙头企业,积极探索玉米、小麦种子及订单农业等业务领域,叠加考虑受益于国内转基因商业化,公司业绩增长可期。[1][2] 2) 公司水稻种子业务收入稳定增长,不断扩大海外市场份额。公司在优质稻育种方面实力领先,或受益于水稻种业向优质化转型升级的趋势。[16][17] 3) 公司玉米种子收入快速增长,力争2025年玉米种子销售收入进入全国前三。公司采取"内生+外延"的发展策略,业务布局不断完善。[26][27][28] 4) 公司盈利水平较稳定,处于行业领先地位。公司费用率控制较好,现金流动性风险较低,具备较强的偿债能力。[36][37] 公司业务分析 1) 水稻种子:公司水稻种子业务收入稳定增长,24H1实现收入3.82亿元,同比+14.09%。公司在优质稻育种方面实力领先,或受益于水稻种业向优质化转型升级的趋势。[16][17] 2) 玉米种子:公司玉米种子销量同比+29.91%,实现营收4.89亿元,同比+45.31%。公司采取"内生+外延"的发展策略,业务布局不断完善。[26][27][28] 3) 订单农业:公司积极探索订单农业创新经营模式,但新业务的发展需要时间,存在一定风险。[49] 公司财务分析 1) 公司盈利水平较稳定,处于行业领先地位。2023年公司毛利率为26.91%,净利率为8.87%,高于行业平均水平。[36] 2) 公司费用率控制较好,自2018年起基本保持下行趋势,近年费用率水平较为稳定。[37] 3) 公司现金流动性风险较低,具备较强的偿债能力。除2020年以外,公司2014年以来历年经营性现金流净额均为正。[37][44] 投资建议 公司首次被评为"推荐"评级,预计2024-2026年EPS分别为0.37元、0.50元、0.60元,对应PE为17、12、10倍。[45] 风险提示 1) 农产品价格波动的风险[49] 2) 制种的风险[49] 3) 产业政策变化的风险[49] 4) 订单农业业务拓展的风险[49]