报告评级和核心观点 1. 投资评级: 买入-A [2] 2. 核心观点: - TCL电子是全球电视行业头部企业,大力推进中高端及全球化经营战略 [17] - 公司加大海外品牌营销投入和渠道覆盖力度,有望持续提升海外电视市场份额 [17] - 依托显示业务积累的品牌力、渠道资源及全产业链垂直一体化优势,公司光伏业务、全品类营销等创新业务进入发展快车道 [17] 业务表现及预测 1. 国内大尺寸显示业务: - 公司通过"TCL+雷鸟"双品牌战略,满足不同层级消费者需求,有利于持续提升国内电视市场份额 [29] - 预计2024-2026年收入增速分别为18%/8%/8%,毛利率为21.5%/22.0%/22.5% [29] 2. 海外大尺寸显示业务: - 公司大力推进中高端及全球化经营战略,积极把握海外高端化和大屏化电视市场需求 [29] - 预计2024-2026年收入增速分别为23%/13%/13%,毛利率为13.9%/14.4%/14.9% [29] 3. 中小尺寸显示业务: - 公司坚持产品驱动、提质经营、差异化创新,持续巩固欧美一线网络运营商的全渠道覆盖 [29] - 预计2024-2026年收入增速分别为5%/3%/3%,毛利率为23.0%/23.5%/24.0% [29] 4. 互联网业务: - 国内聚焦自定义桌面、AI交互场景等体验及应用场景创新,海外加强与互联网企业合作 [29] - 预计2024-2026年收入增速分别为8%/10%/10%,毛利率为55.6% [29] 5. 全品类营销业务: - 公司充分利用显示业务积累的全球品牌影响力及多市场渠道资源,将空调、冰箱等产品分销至海外市场 [29] - 预计2024-2026年收入增速分别为22%/16%/15%,毛利率为18.0%/18.5%/19.0% [29] 6. 光伏业务: - 公司通过强化产品、数字化、工程技术、金融、渠道等核心能力,实现精细化运营推动光伏业务规模化增长 [29] - 预计2024-2026年收入增速分别为120%/50%/40%,毛利率为12.0%/13.0%/14.0% [29] 盈利预测和估值 1. 盈利预测: - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.5/0.6/0.8港元 [17] 2. 估值: - 采用FCFE模型,测算公司权益价值为164.6亿港元,对应每股6.53港元 [40][41] - 给予公司2024年11倍PE估值,对应6个月目标价为5.78港元 [42] 风险提示 1. 面板价格大幅上涨,带动电视原材料成本上升,影响公司电视业务盈利能力 [45] 2. 行业竞争格局恶化,电视价格竞争激烈,对公司电视业务毛利率造成不利影响 [46] 3. 盈利预测不及预期,FCFE模型假设条件不成立,导致估值结论偏离 [47]