报告投资评级 - 公司维持"增持"评级 [2] 报告核心观点 - 公司深耕海外 LED 商业/工业照明领域，盈利能力常年保持领先 [7] - 公司有望充分受益于海外市场商业&工业场景 LED 渗透率提升 [7] - 公司自身疫后加速对美国市场开拓进展 [7] 业务表现分析 - 外销订单情况较好，拉动收入增速环比修复 [4] - 商业订单较工业照明增速更快 [4] - 商业/工业照明工具销量同比分别+23.1%/+9.9%，均价同比下降较为明显 [4] - 其他照明业务贡献收入增量，主要是特种照明 [4] - 核心业务毛利率有所下降，商业/工业照明工具毛利率同比分别-1.2/-2.9pct [5] - 研发费用率同比提升，主要由于职工薪酬、材料及模具费同比+32%/+36% [6] - 财务费用率波动较为明显，主要由于利息收入以及汇兑收益增加 [6] 财务预测 - 预计公司 24-26 年归母净利润分别为 2.5/2.8/3.2 亿元 [7] - 对应动态 PE 为 13.4x/11.8x/10.4x [7] 风险提示 - 原材料价格波动风险 [8] - 市场竞争风险 [8] - 替代产品风险 [8] - 汇率风险 [8] - 新品销售和推出不及预期 [8]