报告公司投资评级 - 报告给予拼多多"买入"评级 [7] 报告核心观点 - 广告收入增速有所放缓,公司将长期加大投入以提升平台安全、扶持优质商家、完善商家生态系统 [4] - 利润超预期,费用率优化,毛利率同比提升1.0pct至65.3%,销售费率同比降低6.7pct至26.8% [4] - 外部竞争激烈,未来对盈利能力或造成一定影响 [4] 财务数据总结 - 2Q24公司收入971亿元,同比增长86%,其中广告收入491亿元(同比+29%)、佣金收入479亿元(同比+234%) [4] - 2Q24公司经调整净利润344亿元,利润率35.5%,同比增加6.3pct [4] - 预计公司2024-2026年收入将达到4069/5111/6003亿元,实现Non-GAAP归母净利润1278/1543/1945亿元 [14] 估值分析 - 采用SOTP估值方法,给予拼多多主站PE估值9814亿CNY(1377亿USD),多多买菜0.6xP/GMV估值1394亿CNY(196亿USD),TEMU 0.2xP/GMV估值648亿CNY(91亿USD),合计估值11856亿CNY(1664亿USD),对应目标价119.82美元/ADS [14][15] - 拼多多主站可比公司2024年PE均值为7倍 [17] - 多多买菜可比公司2014-2020年P/GMV均值为0.6倍 [19] - TEMU可比公司阿里巴巴2025年预测P/GMV为0.2倍 [21]