报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 1) 2024H1 公司收入同比+7%,扣非归母净利润同比+13%,盈利质量持续提升 [1][2] 2) 公司分品牌业务均保持稳健增长,其中童装业务毛利率同比+3.1pct,成人装业务毛利率同比-2.1pct [3] 3) 电商业务销售稳健增长,毛利率同比+5.7pct,线下渠道结构优化,进入净开店阶段 [4] 4) 存货周转持续优化,现金流管理符合季节性特征 [5] 5) 预计2024年公司收入及业绩均有望稳健增长 [6] 分品牌总结 1) 童装业务: - 2024H1 收入同比+6%至40.7亿元,毛利率同比+3.1pct至49.6% [3] - 期末门店5385家,较年初新开495家,关闭344家,净开151家 [3] - 聚焦爆款打造,推出三丽鸥IP联名、防晒品类、国风系列产品 [3] 2) 成人装业务: - 2024H1 收入同比+8%至18.1亿元,毛利率同比-2.1pct至38.6% [3] - 期末门店2755家,较年初新开235家,关闭183家,净增52家 [3] - 强化产品功能性及面料研发,推出多款心智产品并通过全域营销焕新提升品牌一致性 [3] 分渠道总结 1) 电商业务: - 2024H1 销售同比+3%为26.9亿元,毛利率同比+5.7pct至47.4% [4] 2) 线下渠道: - 2024H1 直营/加盟/联营渠道收入分别同比+5%/+12%/持平 [4] - 毛利率分别为67.2%/38.1%/62.2%,较年初门店数分别+158/+21/+24家 [4] - 持续新开优质店铺、出清低效门店,深化产品改革、推进供应链运营弹性 [4]