报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 业务表现 - 各项业务穿越周期稳健增长,国际市场或打开新兴增长曲线 [2] - 传统核心/新业务分别实现 9%/12%的收入增长 [2] - 晨光科技/零售大店/科力普分别实现收入 2.36/3.57/31.7 亿元,同比变动 11.6%/19.0%/11.6% [2] - 核心业务以爆品思路开发产品,聚焦减量提质,注重强功能、高品质的产品 [2] - 九木杂物社增加晨光品牌露出,带动晨光的高端化产品开发 [2] - 科力普重点聚焦电力、能源和金融等领域,新拓展中国石油、中国电气装备等客户 [2] - 海外业务不断推进,深耕非洲和东南亚,24H1 实现收入 4.8 亿元,同增 14.8% [2] - 外购业务方面,贝克曼 24H1 业务稳定发展,安硕经营质量持续优化 [2] 盈利能力 - 盈利能力基本保持稳定,科力普坏账计提&股权激励费用影响表观利润率 [2] - 24Q2 公司销售毛利率/净利率分别为 18.66%/4.76%,同变-0.70/-0.96pct [2] - 24Q2 书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/科力普毛利率分别为 42.3%/36.3%/23.7%/44.9%/7.0%,同比变动-0.7/+0.01/+0.7/-1.7/-1.2pct [2] - 24H1 公司海外业务毛利率为 33.9%,同比上年增长 5.5pct,远高于国内业务 [2] - 24H1 零售大店/科力普分别实现净利润 0.09/1.32 亿元,净利率分别为 1.23%/2.16%,同变-1.68/-1.12pct [2] - 费率基本保持稳定,24Q2 公司销售/管理/研发/财务费率分别为 7.28%/4.66%/0.79%/-0.19%,同变-0.05/0.30/-0.04/0.3pct [2] - 24Q2 公司计提信用减值损失 2794.7 万元,主因晨光科力普应收账款增长,计提坏账有所增加 [2] 投资建议 - 产品方面,公司同时发力传统核心产品（高功能、高质量）与文创潮流品（高热度、高毛利）;同时公司新品牌（Masmarcu、奇只好玩）新品类（如显微镜、二次元周边）不断推陈 [2] - 渠道方面,公司将精力聚焦贡献较高的大店,话语权较大的核心店铺或由总部直接供货保持粘性;同时公司积极拥抱代表着新消费习惯的线上、九木等渠道 [2] - 在内需不及预期/对公业务增速放缓的环境下,晨光积极求变:对外发展国际业务,对内组织升级与变革;我们看好公司长期成长性 [2] - 考虑到消费景气度不及预期,我们下调盈利预测,预计公司 24-26 年归母净利润为 17.1/20.7/25.1 亿元,对应 14/12/10X [2]