报告评级 - 报告给出"买入"评级 [10] 公司概况 - 学大教育成立于2001年,是国内个性化教育的先行者和领导者 [22] - 公司于2015-2016年完成私有化回归A股,管理体制日趋稳定 [22] - 2020-2022年公司积极调整经营战略,一方面保持个性化教育领域业务优势及品牌形象,另一方面深入推进职业教育、文化阅读、医教融合等业务 [22] - 随着市场供给出清和需求提升,公司2023年营收、利润重回增长,同时公司积极降低资产负债率,期待财务结构持续优化带来利润释放 [22] 发展历程 - 学大教育经历了萌芽期(2001-2010)、成长期(2011-2020)和转型期(2021-2022)三个主要发展阶段 [25] - 2001-2010年萌芽发展期,公司从线上家教网模式起步,迅速确立了个性化辅导模式 [25] - 2011-2020年增长蜕变期,公司学习中心数量持续增长,并向多元化发展迈进 [25] - 2021-2022年转型开拓期,公司以深耕20余年的个性化教育优势为核心全面开拓业务,致力于建立一个综合性、多元化的教育集团 [25] 股权架构 - 2016年上市公司向控股股东紫光卓远借款23.5亿元收购学大教育,但定增失败导致创始人金鑫失去控制权 [26] - 2019年起,金鑫通过二级市场增持、协议转让等方式重新成为公司实控人,公司股权架构趋于稳定 [26] 业务布局 - 公司巩固个性化教育的领导地位,在全国100余个城市布局了240余所个性化学习中心 [32][33][34] - 公司积极开拓职业教育、文化阅读、医教融合等多元化业务 [39][40][46] - 职业教育业务采取联合办学、托管办学、投资办学等轻资产模式,已在多个省份建立20余所校区 [492] - 文化阅读业务包括句象书店和LUKA智能绘本馆,丰富了公司的产品线布局 [41][42][43][44] - 医教融合业务通过千翼健康子品牌,为有特殊需求的儿童提供适应性发展解决方案 [46][47][48] 财务分析 - 2023年公司营收和利润重回增长,经营活动现金流净额增长强劲 [49][50][52][53][78] - 公司积极还款,资产负债率下降,财务压力有所缓解 [142][143][144][145] - 公司综合毛利率和净利率有望提升,盈利能力有望改善 [494][495][496][497][498][499][500][501] 行业分析 - K12教培行业经历了萌芽期(2000-2010)、发展期(2010-2021)、调整期(2021-2022)和重塑期(2022年至今) [151] - 双减政策落地后,行业供给侧大幅压缩,头部机构纷纷转型 [204][205][213][214] - 新政策环境下,合规机构重获发展空间,行业进入门槛提高 [275][276][277][278] - 行业竞争格局改善,实际客单价有所抬升 [344][345][346][347][348][349] - 教师产能利用率提升和成本端优化,有助于提升行业整体盈利能力 [354][355][356][357][358][359][360][361][362][363][364][365] 市场空间 - K12在校生基数庞大,新生儿数量下降对基数的影响或将逐步显现 [395][396][397][398][399][400][401][402][403][404][405][406][407][408][409][410][411] - 双减前K12培训渗透率和客单价较高,显示了较强的市场需求 [369][370][371][372][373][374][375][376][377][378][379][380][381][382][383][384][385][386][387][388][389][390] - 行业进入门槛提高,头部机构有望获得更多市场份额 [420][421][422][423][424][425][426][427][428][429] 竞争优势 - 公司在个性化教育领域深耕多年,积累了丰富的产品和服务矩阵 [430][431][432] - 公司在全国100余个城市布局了学习中心,为客户提供便利的获取渠道 [432][433][434][435][436][437][438][439][440][441][442][443][444][445][446][447][448] - 公司作为个性化教育的开创者和领导者,在行业内具有较强的品牌优势 [449][450][451][452][453][454] 风险提示 - 公司网点扩张节奏不及预期的风险 [508] - 公司招生规模不及预期的风险 [508] - 行业竞争加剧的风险 [508] - 盈利预测假设不成立或不及预期的风险 [508][509][510]