报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"(维持) [3] 报告的核心观点 上半年业绩表现 - 上半年收入增长12%,毛利率同比提升6.6个百分点 [2][6] - 2024上半年收入同比增长12.2%至129.8亿元,销量增长约21%,人民币单价下跌7%左右 [6] - 毛利率同比+6.6百分点至29.0%,主要受益于海外工厂爬坡、效率提升明显、员工产效提升,以及中国区订单增长、国内工厂产能利用率恢复 [6] - 费用率及其他收入方面,销售及行政开支比率同比-0.7百分点至7.9%,净利息收入同比提升1.1百分点至2.7% [6] - 剔除政府补贴和汇兑收益的净利润上半年同比增加61% [6] 分品类收入表现 - 运动/休闲/内衣分别同比+7.6%/20.0%/47.4%,单价较低的休闲、内衣品类增速快,一定程度拉低整体单价 [89][90] 分客户收入表现 - 四大客户客户甲/乙/丙/丁分别同比变动+33.8%/-6.5%/+23.8%/0.0% [106] - 其他客户收入增长14.2% [106] 分地区收入表现 - 中国/日本市场增长明显,分别同比+20.0%/27.0%,中国市场增长主要受益于公司核心客户中国区增速较快、公司份额提升,日本市场主要受益于优衣库日本表现较好 [160][184] 行业情况 - 国际品牌于去年年底库存去化基本完成,台企代工同行下半年订单预期乐观 [216][217] 根据相关目录分别进行总结 财务预测与估值 - 预计2024-2026年净利润为59.1/68.7/77.4亿元,同比增长29.8%/16.1%/12.8% [221] - 基于行业估值中枢下移,目标价下调至90-95港元,对应2024年PE 21-22x,维持"优于大市"评级 [221] 投资建议 - 看好盈利修复弹性,需求拓展和海外产能扩张打开成长空间 [221] - 下半年预计订单量维持平稳增长,单价跌幅收窄,毛利率维持在历史较高水平,今年受益于毛利率提升、净利润弹性较大 [221] - 从中长期看,海外产能持续拓张、新客户和新品类将带来业绩增量 [221]