报告公司投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [2] 报告的核心观点 高端化势能强劲，利润端改善明显 - 高端化升级势能强劲，H1 吨价表现出色 [2] - 成本下行+结构升级，Q2 利润端改善明显 [2] - 管理改革持续深化，燕京复兴正当时 [2] 大单品培育能力出色，U8销量增长迅猛 - U8 作为公司高端化升级的核心抓手，其销量由 2019 年的不足 10 万吨快速提升至 2023 年 53 万吨 [102][108] - U8 创造性的使用了矮胖型瓶体与相对少见的拉环盖包装，精准定位于 8 元价格带，帮助其迅速攫取市场份额 [102] 高端化大趋势下，行业长期趋势为量稳价增 - 受老龄化趋势加重、消费者健康意识觉醒等因素影响，中国啤酒产量自 2013 年达到历史顶峰后开始逐年下滑 [129][130] - 从需求端看以 Z 世代为主的年轻人对于差异化和高端化啤酒的需求日渐旺盛，供给端各啤酒企业纷纷通过主动提价+产品结构升级推动吨价上行 [131] 行业进入寡头垄断阶段，竞争格局趋于稳定 - 经过多年跑马圈地与扩张并购，目前国内绝大部分省份竞争格局已确立，牢固的基地市场在保证龙头公司业绩下限的同时，也在极大程度上成功限制竞争对手对自身优势市场的全面进攻 [139][140] - 行业 CR5 由 2013 年 70%+迅速提升至 2023 年 90%+水平，寡头垄断格局十分稳固 [140] 根据相关目录分别进行总结 1 纯正民族啤酒品牌,燕啤复兴正当时 - 公司前身为 1980 年成立的北京顺义啤酒厂，于 1997 年登陆深交所，目前为港股上市公司北京控股旗下五大业务之一 [13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73] - 公司坚守民族品牌责任担当，实控人为北京市国资委 [74][75] 2 高端化态势良好，收入利润实现齐增 - 自 2019 年公司开启高端化升级转型以来，在大单品 U8 持续放量以及开启内部改革降本增效的拉动下，近五年来业绩呈现高速增长态势 [76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87] - 成本下行+结构升级，带动盈利能力持续提升 [88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100] 3 中高端占比持续提升，高端化转型成效斐然 - 公司自 2019 年宣布开启五年战略起，在高端化升级方面收效显著 [101][102][103][104][105][106][107][108][109][110][111][112][113][114][115][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128] 4 啤酒行业已至成熟期，量稳价增为长期趋势 - 受老龄化趋势加重、消费者健康意识觉醒等因素影响，中国啤酒产量自 2013 年达到历顶峰后开始逐年下滑 [129][130] - 从需求端看以 Z 世代为主的年轻人对于差异化和高端化啤酒的需求日渐旺盛，供给端各啤酒企业纷纷通过主动提价+产品结构升级推动吨价上行 [131] 5 行业进入寡头垄断阶段，竞争格局趋于稳定 - 经过多年跑马圈地与扩张并购，目前国内绝大部分省份竞争格局已确立，牢固的基地市场在保证龙头公司业绩下限的同时，也在极大程度上成功限制竞争对手对自身优势市场的全面进攻 [139][140] - 行业 CR5 由 2013 年 70%+迅速提升至 2023 年 90%+水平，寡头垄断格局十分稳固 [140]