投资评级与估值 - 由于当前白酒需求较弱,下调盈利预测,预测24-26年归母净利润分别为3.75亿、4.09亿、4.41亿,同比增长11%、9%、8%,当前股价对应的PE分别为19x、17x、16x,维持增持评级[7] - 中长期看,随着新疆白酒需求复苏,公司营销改革逐步推进,疆外布局逐渐生效,公司改善仍然可期[7] 24H1业绩表现 - 公司酒类收入13.13亿元,同比增长10.23%[8] - 高档酒营收8.69亿,同比增长7.07%;中档酒营收3.42亿,同比增长13.84%;低档酒营收1.02亿,同比增长29.08%,低档酒增速最快[8] - 省内营收9.99亿,同比增长4.44%;省外营收3.15亿,同比增长33.79%,占比提升4.2个百分点,疆外市场有序扩张,增速显著快于疆内[8] 24Q2盈利情况 - 净利率8.04%,同比提升2.27pct,主因毛利率提升及管理费用率下降[9] - 毛利率48.23%,同比提升6.13pct,预计主因成本下降[9] - 销售费用率17.92%,同比提升5pct,预计主因疆外市场布局及广告宣传、商超、促销费用增加[9] - 管理费用（含研发费用）率5.16%,同比下降0.28pct[9] 现金流情况 - 24Q2经营性现金流净额-1.74亿,23Q2为-0.77亿,现金流增速慢于收入增速,主因应收票据及应收账款、预收款变动[10] - 24Q2末应收票据及应收账款3.69亿,环比提升1.31亿;24Q2末预收账款0.67亿,环比下降0.32亿[10] 风险因素 - 股价表现的催化剂:新疆经济发展超预期;核心单品增速超预期;净利润增速超预期[10] - 核心假设风险:经济下行影响白酒需求;食品安全事件[10]