报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 公司业绩稳定高增 - 2024年上半年营收50.0亿元(+37.9%)，归母净利7.0亿元(+40.5%)，扣非归母净利6.8亿元(+41.8%)，业绩稳定高增 [5] - 2024年第二季度营收28.2亿元(+40.6%)，归母净利4.0亿元(+36.8%)，扣非归母净利3.9亿元(+37.8%)，业绩稳定高增 [5] 大单品持续升级，子品牌矩阵搭建完善 - 珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞24H1营收分别为39.8/5.8/1.4/1.6亿元，同比分别+38%/+41%/+42%/+22% [6] - 珀莱雅主品牌"红宝石"和"源力"核心大单品系列进行升级，"源力面霜2.0"首次应用XVII型重组胶原蛋白 [6] - 推出"净源系列"全新产品线，针对油皮肤提供科学高效解决方案 [6] - 上新"光学系列"和全新盾护防晒进一步拓展提亮和防晒领域 [6] - 彩棠进一步发力底妆赛道，新推透明蜜粉饼、匀衡柔光气垫、干皮粉霜、争青唇冻等单品 [6] 线上渠道延续高增，线下新零售渠道增速较好 - 24H1公司线上/线下营收分别为46.8/3.1亿元，同比分别为+41%/+9% [7] - 线上渠道中直营/分销同比分别+40%/+43%，占总营收比重分别为75%/9%，线上渠道稳定高增 [7] - 线下渠道主要为日化渠道，同比-8%，占总营收比重为4%，线下其他渠道如新零售增速较好，同比近翻倍增长 [7] 盈利能力趋于稳定 - 24H1毛利率为69.8%，同比-0.7pct，24Q2毛利率69.6%，同比-1.3pct，小幅降低主要系618促销力度加大及达播占比提升所致 [8] - 24H1期间费用率为51.7%，同比+1.2pct，主要系达播占比提升+抖音投产比略下降所致，24H1销售费用率同比+3.2pct [8] - 24Q2期间费用率同比+0.9pct至46.7%，费用率提升速度有所放缓 [8] - 24H1归母净利率为14.0%，同比+0.3pct，24Q2同比-0.4pct至14.2% [8] 盈利预测与投资评级 - 考虑到公司618销售超预期，我们将公司2024-26年归母净利润15.1/18.7/22.9亿元上调至15.4/19.2/23.6亿元，分别同比+29%/+25%/+23%，对应PE分别为22/18/14X，维持"买入"评级 [9]